2021年2月26日，深圳高新投发起的“罗湖区—平安证券—高新投版权资产支持专项计划”（下称“版权资产支持专项计划”）成功发行设立，这是全国首单以版权为主的知识产权证券化项目，为中小文化企业融资提供了一个可借鉴的范例。基于我国中小文化企业融资难的现状，如何将更多的优秀的影视版权进行打包增值，进而获得融资，成为探索知识产权证券化道路上的重要课题。

一、什么是影视版权证券化

本文认为，知识产权证券化发行模式，主要有知识产权直接证券化模式（被证券化的资产是知识产权本身）、知识产权间接证券化模式（被证券化的资产是知识产权所产生的衍生债权）和知识产权担保贷款模式，但严格来说，知识产权担保贷款模式，利用的是知识产权的抵押债权，也应该属于知识产权间接证券化模式。

       市场上几乎很少有知识产权直接证券化这的实践，原因之一，可能是由于这个的架构会使得发起人失去对知识产权的控制权。影视版权的证券化模式目前集中为间接证券化模式，主要存在以下两种情形：

       一是对既有影视版权的衍生债权进行证券化。一般是指在影视版权许可的过程中，权利人将已经成熟的影视版权所享有的未来使用许可费的债权 （以既有版权为基础的衍生债权），通过合同许可给使用人，并将获取的未来使用许可费作为拟证券化的资产转移给SPV，由SPV通过证券化向投资人融资。如2018年奇艺世纪知识产权供应链金融资产支持专项计划，即把爱奇艺旗下的电视剧等影视版权交易形成的应收账款债权，作为基础资产进行证券化融资。这种基于既有影视版权的证券化模式较为常见。

       二是将未来影视版权的衍生债权进行证券化，一般是指在证券化之时，相关影视作品还未拍摄或还未拍摄完成，其本身的版权价值还未确立，通过评估其价值，发起人就将影视版权的预期收益作为基础资产以提前获得融资。i典型的例子如Paramount电影版权证券化案例，此种模式被证券化的未来现金流，就来自于未来电影制作完成后在电影院或者电视频道上播放所获得的收入。  

二、国外版权证券化案例

（1）版权证券化的先河——鲍伊债权

      1997年，美国歌星大卫·鲍伊陷入税务纠纷，他将之前录制的287首歌曲的预期的版税出售给信托公司，信托公司管理版税收入并以7.9%的利率发行了平均偿付期限为10年的资产支持证券“鲍伊债券”，共募集到5500万美元，这是全球首例知识产权证券化的成功实践，鲍伊债券为知识产权证券化拉开了序幕，开启了版权融资的新渠道。

（2）电影版权证券化

       由于电影制作过程中需要大量的资金，为了降低影视制作资金链短缺的风险，影视公司纷纷将其发行的电影进行证券化，如环球影业曾将其发行的125部电影进行证券化，共获得9亿多美元的融资。从2005年到2011年，全球至少出现了35起电影支持证券发行交易，票面总额超过140亿美元，如著名的福克斯、派拉蒙、索尼、华纳兄弟等参与其中。 

三、我国影视版权证券化的发展之路

（1）影视版权质押——华谊兄弟开创先河

       2008年华谊兄弟计划拍摄14部电视剧，为获得贷款用于电视剧项目，华谊兄弟与银行签署了协议，承诺将部分还未拍摄完成的影视剧的版权——“未来知识产权”与其他版权一并打包作为担保品，共获得1亿元的贷款，这为知识产权金融开创了“影视版权质押”先河。

（2）影视版权应收账款证券化——奇艺世纪知识产权供应链ABS

       2018年12月，中国首单知识产权供应链金融资产支持专项计划——奇艺世纪知识产权供应链ABS在上海证券交易所成功获批发行。爱奇艺有《偶像练习生》《延禧攻略》等一系列优质综艺影视版权资源，爱奇艺将版权资源交易的应收账款作为基础资产进行融资。同时，作为视频网站及原创内容的第一梯队，爱奇艺的信用和创新能力受到行业的普遍认可，爱奇艺本身进行了增信担保，债项评级被评估为AAA。通过实施知识产权证券化操作，一定程度上加速了整个产业链条里资金的流速，进一步优化资金链条。

（3）全国首单以版权为主的知识产权证券化项目——罗湖区—平安证券—高新投版权资产支持专项计划

       2021年2月26日，由市属国企深圳高新投发起的版权资产支持专项计划成功发行设立，由高新投小贷公司向借款企业发放贷款，高新投融资担保公司为此次贷款提供增信，借款企业或其关联方以其持有的知识产权向高新投小贷公司提供质押，产品发行规模1亿元，共有15家企业通过审核，基础资产质押的知识产权共计21项，其中版权13项、发明1项、实用新型3项、外观设计4项。iv该产品是全国首单以版权为主的知识产权证券化项目，具有标志性意义。

图1 罗湖区—平安证券—高新投版权资产支持专项计划交易架构

按照相关新闻报道，这次证券化的版权均已存在，本文认为此次版权资产支持专项计划应属于知识产权担保贷款模式，与上述知识产权直接证券化模式和一般的间接证券化模式不同，在此模式下，证券化的发起人并非知识产权人，而是提供给知识产权人担保贷款的金融机构，金融机构将担保贷款与担保品（如知识产权的质权）一并转移给特设载体发行证券，实践中，这种架构类似于企业贷款证券化，可被视为信贷资产证券化的一种。现阶段，知识产权抵押贷款的技术门槛、价格门槛较低，且容易复制，利用此种模式有利于我国知产证券化大开阔步地前进。

作者：周子雯